事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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